中金岭南(000060)：锌价下行盈利承压 铜冶炼奉献销售业绩增量

事件：中金岭南发布2023年半年报。中金企业23H1收入372.27亿人民币，岭南炼奉量同期相比 3.76%，锌价下行献销归母净利润5.40 亿人民币，盈利同期相比-36.34%。承压在其中单Q2 收入204.36亿人民币，铜冶同期相比-3.36%，售业归母净利润2.20 亿人民币，绩增同期相比-57.35%。中金

   铁矿钛精矿生产量降低，岭南炼奉量铜冶炼奉献销售业绩增加量。锌价下行献销分商品：1）23H1 企业钛精矿商品收入11.96 亿人民币，盈利同期相比-28.02%，承压23H1 公司产品钛精矿铁矿金属量13.41 万吨级，铜冶同期相比-1.54%；在其中中国矿山公司生产制造锑矿金属量8.28万吨级，售业同期相比-11.44%。2）企业23H1 铅锌冶炼商品收入35.05 亿人民币，同期相比-2.12%，23H1 企业冶炼厂工厂生产铁矿商品21.52 万吨级，同期相比 27.64%。3）铜冶炼业务流程报表合并，23H1 奉献收入132.24 亿人民币。4）企业缩小稀有金属贸易业务，23H1 收入186.65 亿人民币，同期相比-39.05%。

   金属价格下滑盈利承受压力，利息费用有所上升。23H1 公司实现利润率4.40%，同期相比-0.21pct，完成净利润率1.89%，同期相比-0.51pct。据生意社数据信息，23H1 中国锌现货交易平均价同期相比-14.5%，铅现货交易平均价同期相比-0.23%，铜现货交易平均价同期相比-5.3%。分产品毛利率：钛精矿商品19.43%（同期相比-19.9pcts）；铅锌冶炼商品19.26%，（同期相比-2.6pcts）；铜冶炼商品3.99%。成本率视角，企业23H1 市场销售/管理方法/产品研发/会计利率分别是0.2%/0.4%/0.8%/0.5%,销售费用同增122%，通常是扩张贷款规模利息费用提升。

   投资价值分析。

   公司现阶段已经形成了铁矿选冶年产量金属量30 万吨级生产量，提产项目以及地下开采增储有序推进。我们预计企业2023-2025 年归母净利润分别是12.4/16.4/20.9 亿人民币（预测值为2023-2024 年净利润19.0/27.5 亿人民币，慎重考虑到铁矿价钱下行压力下降），相匹配PE 分别是16.4/12.4/9.7 倍，保持“买进”定级。

   风险防范。

   新项目产能扩张大跳水；国外投资风险性；大宗商品价格大幅波动。