中国建筑(601668)：房建结构再次优化 地产销售趁势回升

事件：

   企业公布2023 年半年报。中国再次2023 前半年，建筑结构公司实现营业收入1.11 万亿，房建同比增加4.9%；完成归母净利289.7 亿人民币，优化同比增加1.6%；完成扣非归母净利264.3 亿人民币，地产同比增加6.2%。销售

   评价：

   房地产承受压力致销售业绩稍降，趁势现金流量表现优异。回升毛利率层面，中国再次2023 前半年，建筑结构公司实现销售利润率9.6%，房建同比减少0.6pct；完成归母净利率2.6%，优化同比减少0.1pct。地产在其中，销售房屋建筑、趁势基本建设、房地产业务流程利润率为7.1%、10.5%、18.1%，比上年同期 0.1pct、-0.4pct、-2.9pct。归母净利率下滑主要系房地产业务流程承受压力。现金流量层面，报告期公司实现营业性现钱净流出-105.6亿人民币，同期相比少排出583.1 亿人民币，现金流量表现优异。

   房建结构再次提升，工程质量明显改善。公司本着对焦高档的市场营销战略，积极拓展高品质普通住宅新项目。2023 前半年，企业房屋建筑业务流程新签订合同14493 亿人民币，同比增加10.0%。在其中，厂房行业新签订合同3086 亿人民币，同比增加73.3%，占有率提高8.0pct 至22.0%；住宅地产类项目占有率继续下降6.8pct 至25.6%。随高品质普通住宅新项目占有率提高，房屋建筑业务流程品质明显改善。报告期，房屋建筑业务流程完成收益7366.4 亿人民币，同比增加8.4%；业务流程利润率7.1%，同期相比提高0.2pct；相匹配信用减值28.3 亿人民币，同比减少34.4%；相匹配资产总额182.8 亿人民币，同比增加34.7%。

   房地产销售总额趁势回暖。销售端，2023 前半年，企业适时调整营销推广对策，提升库存商品去化速度，房地产业务流程完成合同销售总额2412 亿人民币，同比增加29.7%；合同销售面积980 万平方，同比增加35.2%。在其中，中海地产不断稳定经营，完成合同销售总额1542.4 亿人民币，同比增加31.1%，权益销售额登上行业第一。表格端，受往日市场销售下滑、企业加速去化等因素的影响，报告期，房地产业务流程实现营业收入1275 亿人民币，同比减少16.1%；业务流程利润率18.1%，同比下降2.9pct。2023 年7 月至今，旧村改造、“认房不认贷”等举措慢慢提温，高能级大城市房市释放压力现行政策逐渐贯彻落实，有希望从供求两边加快房地产行业的恢复，从而推动企业地产销售转暖。

   保持“买进”定级。预估2023 年~2025 年EPS 为1.37 元/1.53 元/1.74元，相匹配PE 为4.10/3.68/3.23 倍。