平高电气(600312)：上半年度业绩快速增长

2023 前半年营收同期相比增20.11%，平高归母净利润同期相比增185.10%。电气2023 前半年，上半公司完成营收48.25 亿人民币，年度同期相比增20.11%；综合毛利率19.21%，业绩同期相比增0.69pct；归母净利润3.33 亿人民币，快速同比增长185.10%。增长

   对于我们来说，平高公司归母净利润增长速度大于主营业务收入增长速度主要得益于：（1）纵深推进成本费对比，电气制订提升措施66 项，上半公司综合毛利率同期相比提高0.69pct；（2）今天兹罗提增值，年度汇兑收益提升；日均存款总额同比增长；日均带息债务降低，业绩销售费用同比下降821.64%，快速会计利率同期相比降1.43pct 等。增长

   2023 前半年期内利率同比减少。平高2023 前半年，公司期内利率8.75%，同期相比降4.35pct。在其中，会计利率、管理费率或多或少降低，销售费率、产品研发利率均或多或少升高。

   具体而言：

   （1）销售费率3.59%，同期相比增0.37pct。（2）管理费率2.59%，同期相比降3.43pct。

   （3）会计利率-1.23%，同期相比降1.43pct。（4）产品研发利率3.79%，同期相比增0.13pct。

   2023 年第二季度营收同期相比增19.64%，归母净利润同期相比增138.97%。2023年第二季度，公司完成营收28.69 亿人民币，同期相比增19.64%；综合毛利率18.14%，同期相比降1.96pct；归母净利润1.83 亿人民币，同比增长138.97%。

   对于我们来说，公司归母净利润增长速度大于主营业务收入增长速度主要得益于：管理费率同期相比降5.21pct、会计利率同期相比降1.69pct 等。

   2023年第二季度期内利率同比减少。2023年第二季度，公司期内利率8.31%，同期相比降6.01pct。会计利率、管理费率或多或少降低，销售费率、产品研发利率均或多或少升高。

   具体而言：

   （1）销售费率3.30%，同期相比增0.28pct。（2）管理费率2.12%，同期相比降5.21pct。

   （3）产品研发利率4.57%，同期相比增0.61pct。（4）会计利率-1.68%，同期相比降1.69pct。

   特高压建设深入推进，公司有希望深层获益。上半年度，成渝、获胜、黄石市等特高压输电沟通交流工程项目，金上-湖北省、陇东-山东省、甘肃-湖南省、喀什-重庆市特高压直流工程项目相继审批动工，特高压输电交直流输电安全通道基本建设加速，电力建设要求不断充沛。

   公司有着全球领先的超特高压技术，具有电源开关武器装备整套全产业链及前沿的高新科技研发管理体系，具有竞争优势。对于我们来说，特高压建设将显著推动公司1000kVGIS 确定间隔数不断持续增长，带动公司总体销售业绩不断持续增长。

   网间销售市场夯实先发优势，网外市场开拓成效明显。上半年度，公司不断优化二级市场营销体系，销售市场销售业绩完成高速发展，合同书构造不断优化。

   （1）网间：坚持不懈大客户营销，国家电网三个批号集招新项目所开标段市场份额维持前端，招标额创下历史新高。国家电网省招配电网销售市场维持稳定；

   （2）网外：提升“五大六小”能源集团等中央企业战略合作协议，网外市场开拓成效明显；（3）国外：签署巴西工业储能技术一体机供应新项目；招标西班牙中国大唐公司高压开关设备供应新项目；签署印度尼西亚南苏电气一体化工程项目总包项目。

   分项目业务流程预测分析关键假定。

   （1）髙压版块：

   对于我们来说，伴随着沟通交流特高压建设的深入推进，公司髙压板块1000kV GIS 业务体量将继续上量。大家假定2023-2025年，公司各自确定1000kV GIS 7 个间距、14 个间距、30 个间距，价钱8000 万余元/间距。则2023-2025 年，公司1000kVGIS 收益5.6 亿人民币、11.2 亿人民币、24 亿人民币。

   除开1000kV GIS，公司髙压板块也有750kV、550kV GIS 等商品，我们预计此类商品保持较快增长，2023-2025 年薪增长速度35%、40%、40%。

   综合性1000kV、750kV、550kV GIS 等商品，我们预计公司2023-2025 年髙压版块收益增长速度分别是16.85%、45.78%、49.81%。

   对于我们来说，因为1000kV GIS 利润率比较高，伴随着1000kV GIS 业务体量的持续增长，我们预计公司髙压版块利润率将稳步增长，2023-2025 年分别是25.93%、26.09%、26.35%。

   （2）中低压及配电网版块。

   我们预计，公司该板块总体保持较快增长，2023-2025 年薪增长速度为15% 、15%、15%。利润率基本上维持稳定，2023-2025 年利润率分别是11.8%、11.8%、11.8%。

   （3）国际性业务领域。

   我们预计，公司该板块总体保持稳定增长，2023-2025 年薪增长速度为10% 、10%、10%。利润率基本上维持稳定，2023-2025 年利润率分别是10%、10%、10%。

   （4）运维管理维修及其它。

   我们预计，公司该板块总体保持较快增长，2023-2025 年薪增长速度为20% 、20%、20%。利润率基本稳定，2023-2025年利润率分别是26%、26%、26%。

   （5）别的。

   我们预计，公司该板块2023-2025 年薪增长速度为5%、5%、5%。利润率基本稳定，2023-2025 年利润率分别是52%、52%、52%。

   （6）总计。

   根据对关键业务领域的假定，我们预计，公司2023-2025 年总计收益增长速度14.60%、32.04%、36.24%。利润率21.49%、22.14%、22.91%。

   财务预测与公司估值。我们预计公司2023-2025 年归母净利润6.41 亿人民币、8.58 亿人民币、12.77 亿人民币。相匹配EPS 分别是0.47元、0.63 元、0.94 元。参照公司市场地位，特高压输电加快推进对公司公司业绩带动，相比公司公司估值，给与公司2023 年PE33-38X，有效价值区间15.51 元-17.86 元。保持“好于大市”定级。

   风险防范。电网投资大跳水；销售市场市场竞争激烈风险性。