裕同科技(002831)：Q2盈利能力同期相比提升 静待后半年消费需求复苏

核心观点。裕同Q盈

   企业23H1 实现营业收入63.65 亿人民币/-12.5%，科技完成归母净利4.32 亿人民币/-10.8%，利能力同会受到市场复苏比较迟缓，期相消费电子产品、比提半年抽烟喝酒包装等业务流程均有所下降。升静得益于材料成本降低、待后美金汇率升值、消费需求生产量提高与企业的复苏降低成本对策， 23Q2 企业利润率23.52%/ 2.16pct.，裕同Q盈净利润率7.50%/ 0.29pct.，科技同期相比均明显改善。利能力同未来展望后半年，期相交易高峰期到来或拉动要求转暖，比提半年企业国际化合理布局领跑、升静智能工厂建设深入推进，有希望得益于包装业布局提升。

   事情。

   企业公布2023 年年中汇报。2023 前半年企业主营业务收入63.65亿人民币/-12.5%，归母净利4.32 亿人民币/-10.8%，扣非归母净利5.03亿人民币/-0.8%。营业性净现金流量23.15 亿人民币/ 84.9%，基本上EPS为0.47 元/-10.9%，ROE（权重计算）为4.19%/-0.97pct.。单一季度看，23Q2 企业主营业务收入34.54 亿人民币/-10.8%，归母净利2.5 亿人民币/-4.3%，扣非后净利润3.45 亿人民币/ 10.2%。

   公司拟初次执行中后期年底分红，每10 股派现钱rmb3.27 元。截至2023 年8 月31 日，企业以集中竞价方法回购股份0.40%。

   点评。

   上半年度市场复苏比较迟缓，收益承受压力，后半年有希望修补。受行业整体市场热度危害，23H1 企业来源于中下游各行业企业收入都有一定下跌，23Q1/Q2 营业收入各自同期相比-14.4%/-10.8%。分设备看，23H1企业纸版精品包装营业收入44.97 亿人民币/-13.2% ， 利润率23.35%/ 3.26pct.；外包装配套设备营业收入12.52 亿人民币/-9.6%，利润率23.89%/ 1.19pct.；环境保护纸品商品营业收入4.25 亿人民币/-12.3%，利润率20.41%/-4.96pct. ； 同类产品营业收入0.83 亿人民币/-19.2%， 利润率32.07%/ 10.99pct.。未来展望后半年，1）消费电子产品：消费电子产品要求承受压力，企业高效服务存量用户，顾客满意度与产品市场份额稳步增长，整体来看好于领域，预估随交易订单传统式高峰期到来，销售订单有希望逐渐转暖；2）烟标：烟标二维码拆换危害预估已清除，公司和中烟协作进度优良，长期性有希望得益于烟标社会化发展趋势。3）酒包：

   企业紧紧围绕酒包高端客户给予供应链服务一体化，深化合作黏性，后半年有希望随消费市场修补。4）塑料包装：上半年度遭受一部分国际性销售订单推迟交货危害有所下降，预估全年度仍将保持正常的提高。

   经济全球化产业布局领跑，深入推进智能工厂建设。1）分地方看，23H1 企业中国市场营业收入46.87 亿人民币/-19.0%，国外市场营业收入16.79 亿人民币/ 13.0%，在其中印度的裕同营业收入2.73 亿人民币、越南地区裕华营业收入3.04 亿人民币，同期相比均获得比较高增长速度。企业适应全世界产业集聚的浪潮，于业界首先在印度、印度的、印度尼西亚和泰国、新加坡设立了8 个生产地，并且于香港、国外和澳大利亚建立了服务站和服务处，就近原则为世界用户提供服务项目。2）生产能力合理布局层面，上半年度国外新加坡新厂和印度工厂新厂区建成并成功建成投产，越南地区纸品工程建设推进中，预计于年之内建成投产。智慧工厂层面，湖南省裕同智能工厂建设一期成功落地式，苏州市裕同和成都裕同智能工厂建设基本实现，越南地区裕同智慧工厂一期工程将在2023 年之内建成，泸州市裕同、重庆市裕同、九江裕同、烟台市裕同和越南裕同样关键生产地的智能化建设同样在不断整体规划推进中。

   材料成本降低 贴现获益，23Q2 营运能力同期相比提高。23H1 企业利润率为23.61%/ 2.51pct.，净利润率为6.88%/-0.10pct.。23H1 销售费用率2.84%/ 0.46pct.，管理费用率6.64%/ 1.13pct.，研发费用率4.73%/ 0.87pct.，财务费用率-1.13%/-0.78pct .。公司出售、管理费用率略微提高，主要系差旅费等系列活动增加，企业维持费率中性策略，上半年度记入销售费用的汇兑收益为9529 万余元，与此同时长期投资、公允价值变动损益-1.28 亿人民币（大多为远期结售汇损害）。单一季度看，23Q2 企业利润率为23.52%/ 2.16pct.，净利润率为7.50%/ 0.29pct.，得益于美元走强、原料下滑、生产量提高，营运能力同期相比改进。

   运营现金流量充足，初次开展中后期年底分红，增加股东回报幅度。23H1 企业经营活动产生的现金流为23.15 亿人民币/ 84.9%，23Q2 经营活动产生的现金流为12.77 亿人民币/ 46.7%，报告期购置开支降低，与此同时 2022 年年底市场销售较同时期有所增加，致今天取回期满钱款额度提升。23H1 发布的中后期分红预案是裕同上市后第一次执行中后期年底分红，方案每10 股派现钱rmb3.27 元，累计分红派息3.80 亿人民币。

   财务预测：预估企业2023-2025 年主营业务收入为164.50、190.53、218.71 亿人民币，同增0.5%、15.8%、14.8%，归母净利15.01、17.47、20.15 亿人民币，同增0.9%、16.4%、15.4%，相匹配PE 为15.1x、13.0x、11.2x，保持“买进”定级。

   风险防范：1）环境分析风险性：现阶段全世界政治与经济局势繁杂、不容乐观，宏观经济走势仍存在诸多可变性。

   存有供应链管理迁移、反倾销税等对国内包装业公平公正参加全球竞争的不利条件。2）中下游交易修复大跳水风险性。

   中下游消费电子产品、抽烟喝酒、护肤品消费市场与经济总体局势强相关，目前我国遭遇内需不足风险性，虽政策工具箱使力，但还是有很有可能修复节奏感大跳水，国外亦存有高通胀下经济下滑风险性，全世界消费需求修复存在一定可变性。3）市场竞争风险：企业所属印刷包装行业市场集中度比较低，行业进入壁垒不太高，业界市场竞争比较白热化，并影响企业获利能力。